《港湾商业观察》 施子夫

12月29日，博恩集团股份有限公司(简称“博恩集团”)将召开首次会议。

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行业周期性强，毛利率连续下滑

博恩集团的主营业务是猪饲料的研发、生产和销售。饲料行业的需求与下游水产养殖市场环境密切相关。报告期内，公司销售收入主要来自猪饲料业务，下游生猪养殖行业周期性波动，对猪饲料市场需求影响较大。

生猪数量和生猪价格在过去几十年中多次出现周期性波动。当生猪和猪肉价格上涨时，生猪养殖企业和养殖户的积极性提高，通常会增加母猪或仔猪的存栏量，增加生猪出栏量，导致市场供大于求；生猪价格的下跌会打击生猪养殖企业和养殖户的积极性，逐渐减少生猪养殖的供应量，供不应求会使生猪价格一再上涨。

博恩集团表示，2021年以来，生猪价格明显下降，且降幅较大。如果生猪价格继续大幅下跌，将影响生猪存栏量和养殖户积极性，公司整体业绩存在下行风险。

从公开信息来看，博恩集团招股书披露的时间仍然是截至2021年上半年，生猪价格明显下降的情况下。之后公司表现如何，在这个周期表现如何，暂时不得而知。《港湾商业观察》也就相关问题联系了波恩集团，但公司没有回复。

从现有数据来看，2018年至2020年和2021年上半年，博恩集团分别实现营收12.41亿元、10.26亿元、15.10亿元和9.34亿元；净利润分别为2821.66万元、5907.52万元、9199.72万元和4295.21万元。

就公司业绩而言，2021年上半年之前公司整体业绩下滑风险似乎较低。但如果观察公司的毛利率，一定程度上可以感受到公司的业绩压力。

报告期内，公司的主营业务毛利率分别为25.85%、26.11%、23.05%及18.64%。2020年度，公司主营业务毛利率较2019年度下降3.06个百分点，2021年1-6月，主营业务毛利率较2020年度下降4.41个百分点。

看看配合饲料就知道了。2020年配合饲料毛利率较2019年下降0.54个百分点，整体变化较小。本期玉米、豆粕、鱼粉等主要原料采购价格较2019年整体上涨，使得各类配合饲料成本上升，配合饲料整体单位成本同比上升5.59%，导致毛利率下降4.22个百分点。但与此同时，公司相应调整了产品销售价格，配合饲料平均单价同比增长4.88%，导致毛利率提升3.68个百分点。

2021年1-6月公司配合饲料的毛利率较2020年度下降3.80个百分点，主要系主要原材料玉米、豆粕市场价格均大幅上涨，导致产品成本大幅增加。当期产品平均单价上涨8.15%，导致毛利率增加6.01个百分点；平均单位成本增加13.31%，导致毛利率下降9.81个百分点。2021年上半年原材料价格大幅上涨，公司通过提高产品单价来平衡对毛利率的影响。如果公司不能将增加的成本转嫁给客户，对业绩的影响可能更大。

另一方面，原材料价格波动对公司经营影响较大的原因是直接材料成本占公司主营业务成本的比重较高，报告期内各期占比保持在90%以上。

不仅仅是收入方面，公司存货在各报告期末的账面价值分别为9590.09万元、7958.77万元、9435.2万元、9874.77万元。公司存货的主要构成是原材料，各期末原材料占存货账面价值的比例分别为55.50%、49.20%、55.43%、54.19%。

公司称，玉米和豆粕是各期末的主要原料。为了满足正常的生产需求，公司需要提前储备主要原材料。同时，公司采购部会根据主要原材料的价格走势，及时调整主要原材料的库存数量，实现有效的成本控制。

从毛利率的变化来分析，通过调整原材料库存来控制成本，似乎没有直接调整售价那么容易。这对公司的销售端是一个很大的考验。

02

超过3600家经销客户退出

报告期内，公司采用分销与直销相结合的销售模式，收入主要来自经销商，占各期收入的比例分别为87.94%、81.53%、75.77%和76.52%。由于我国存在大量的小规模养殖户，且大多位于偏远农村地区，为了提高销售效率，扩大销售范围，饲料企业主要通过分销模式维护这一地区的养殖户，将其产品销售给经销商，经销商再销售给周边养殖户。对于一些规模较大的养殖场，主要采用直销模式进行销售。因此，饲料行业采用“直销”模式进行营销。

期间，受非洲猪瘟疫情和下游市场波动影响，博恩集团经销商团队出现较大变动。2019年、2020年和2021年上半年，公司分别新增分销客户422家、290家和204家；但与此同时，2018年至2020年，公司退出经销客户分别达到了2135家、1093家及406家。三年期间，超过3600家经销客户选择与播恩集团终止合作。

公司对经销商的激励制度是怎样的？招股书中披露，在促销政策管理方面，营销中心按照行业惯例，根据不同销售区域的区域特点和市场情况，为各类产品制定相应的促销标准，并授权各级营销人员在授权范围内与客户在销售合同中制定具体政策。

公司的促销方式主要是打折、返利、送饲料赠品。报告期内，公司返利金额占主营业务收入的比例分别为9.29%、9.54%、8.99%和9.00%，整体比例较为稳定。或者从另一个角度来说，公司并没有因为大规模分销客户的退出而提高返利占营收的比例。

据博恩集团统计，退出分销的客户数量占比57.91%、55.37%、34.67%，退出分销的客户收入占比分别为19.03%、20.15%、6.63%。退出分销的客户平均规模相对较小。但尽管如此，如此大规模的分销客户的离开似乎对公司的运营起到了重要作用。

2021年上半年后，博恩集团的经营状况如何？《港湾商业观察》将持续关注。(海港财经出品)